Warrants: un apunte sobre su eficiencia y el comportamiento de los inversores
| Autor | Manuel Blanca Arroyo |
| Cargo del Autor | Universidad Rey Juan Carlos |
| Páginas | 159-175 |
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Definición: Un warrant es una opción negociable que cotiza en las Bolsas de Valores. Es, por tanto, un activo derivado que otorga a su propietario o tenedor, mediante el pago de una prima, el "Derecho" (pero no la obligación) a comprar (o vender) a un precio predeterminado (Strike o Precio de Ejercicio) un activo financiero (activo subyacente) bien a lo largo de toda la vida del warrant o en su vencimiento. Dichos valores son emitidos por una entidad a un plazo determinado que actualmente está comprendido entre uno y tres años.
Los warrants, al igual que las opciones, se pueden clasificar atendiendo no sólo al derecho que otorguen sino también al momento en el que se pueda ejercer dicho derecho. Así distinguimos entre:
* Warrants de Compra (Call Warrants): Otorgan a su tenedor el derecho a comprar el activo subyacente en una fecha futura. Se adquirirá este tipo de warrants cuando el inversor tenga la expectativa de que el activo subyacente vaya a subir.
* Warrants de Venta (Put Warrants): Otorgan a su tenedor el derecho a vender el activo subyacente en una fecha futura. Este tipo de warrants se adquirirá cuando exista la expectativa de que el activo subyacente vaya a disminuir.
Los Warrants de compra o de venta pueden ser simultáneamente Europeos o Americanos, la diferencia entre estos viene dada por:Page 160
* Warrants Europeos: El derecho que otorga sólo puede ser ejercido en la fecha de vencimiento.
* Warrants Americanos: El derecho que otorga puede ser ejercicio en cualquier instante entre la fecha de emisión y su vencimiento.
Analicemos en primer lugar el resultado del warrant de compra en su fecha de ejercicio. En ésta fecha el warrant sólo puede tomar dos posibles valores:
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El warrant de compra acaba "a dinero" o "fuera de dinero" (out-of-money) cuando el precio del activo subyacente en menor que el precio de ejercicio. En este caso el activo subyacente se puede comprar en el mercado a un precio ST que es menor que el precio de ejercicio, X. Como es lógico ningún propietario ejercerá su derecho a comprar el activo a un precio X, cuando lo puede adquirir a un precio menor ST y, por lo tanto, el beneficio del warrant será nulo, es decir, el warrant no valdrá nada.
[ NO INCLUYE FORMULA ]
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El warrant de compra acaba "en dinero" (in-the-money) cuando el precio del activo subyacente en mayor que el precio de ejercicio. En este caso el activo subyacente se puede comprar en el mercado a un precio ST que es mayor que el precio de ejercicio, X. Como es lógico todos los propietarios ejercerán su derecho a comprar el activo a un precio X, menor que el precio al que lo puede adquirir en el mercado ST y, por lo tanto, el warrant nos asegura un beneficio de ST - X.
[ NO INCLUYE FORMULA ]
Como vemos por lo tanto el warrant de compra en su vencimiento sólo puede valer una de estas dos cantidades, las cuales se puede agrupar con la siguiente notación:
[ NO INCLUYE FORMULA ]
Esta notación significa que el valor del warrant en su fecha de vencimiento será igual al mayor de los dos valores que aparecen dentro de las llaves.
La ecuación [1] representa el payoff del warrant de compra a su vencimiento, es decir, la relación que existe entre el precio del activo subyacente y el valor del warrant en la fecha de maduración. Este relación es la que se representa en la figura 1. Como vemos para valores del activo subyacente tal que ST X el valor del warrant en T es cero. Mientras que para los valores del activo subyacente tales que ST > X , el valor del warrant de compra aumenta en la misma cuantía en la que aumente el precio del activo subyacente, es decir en este entorno el gráfico de la ecuación [1] tiene pendiente positiva e igual a 1. Como vemos los warrants de compra no son un instrumento lineal.Page 161
Figura 1: Payoff del Warrant de compra
[ NO INCLUYE FIGURA ]
Un proceso similar nos llevaría a obtener el payoff a vencimiento del warrant de venta. En ésta fecha el warrant de venta sólo puede alcanzar dos posibles valores:
[ NO INCLUYE FORMULA ]
La ecuación [2] representa el payoff del warrant de venta a su vencimiento, es decir, la relación que existe entre el precio del activo subyacente y el valor del warrant en la fecha de maduración. Este relación es la que se representa en la figura 2. Como vemos para valores del activo subyacente tal que ST X el valor del warrant en T es cero. Mientras que para los valores del activo subyacente tales que X ST > , el valor del warrant de venta disminuye en la misma cuantía en la que aumente el precio del activo subyacente, es decir en este entorno el gráfico de la ecuación [2] tiene pendiente negativa e igual a -1. Al igual que antes los warrants de venta no son un instrumento lineal.Page 162
[ NO INCLUYE FIGURA ]
Figura 2: Payoff del Warrant de Venta
De la definición de los Warrants podríamos pensar que estamos hablando de opciones. En efecto, está conclusión no va desencaminada, sin embargo existen ciertas diferencias importantes respecto a una opción: a) La opciones estandarizadas suelen tener un plazo de vencimiento más corto mientras que los warrants tienen una vida igual o superior a un año por lo que la pérdida de valor temporal1 es inferior en ellos b) la opción es un contrato mientras que el warrant es un valor negociable en bolsa lo que le dota de gran liquidez, transparencia y seguridad y permite que se puedan deshacer las posiciones y negociar las...
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