El protagonismo financiero de las familias
| Autor | Antonio Torrero Mañas |
| Páginas | 21-71 |
EL PROTAGONISMO FINANCIERO
DE LAS FAMILIAS*
SUMARIO: 1. INTRODUCCIÓN.—2. FINANCIALIZACIÓN.—3. EL INCREMENTO
DEL ENDEUDAMIENTO: 3.1. Razones que explican el mayor endeudamiento de
las familias. 3.1.1. Nuevo marco macroeconómico. 3.1.2. El cambio de las ideas
económicas. 3.1.3. El cambio en el comportamiento de las empresas.—4. LAS
DECISIONES DE INVERSIÓN DE LAS FAMILIAS: 4.1. La rentabilidad de los acti-
-
nancieros. 4.3. La inversión a través de gestores profesionales.—5. NOTA FINAL.
1. INTRODUCCIÓN 1
En los últimos treinta años, tres fenómenos destacan para com-
prender los crecientes desequilibrios previos a la crisis económica que
se inicia en el 2007; la propia crisis; y las circunstancias que explican
la vacilante y desigual recuperación desde entonces. Estos tres fenó-
menos son:
1) El protagonismo nanciero creciente de las familias.
2) El mayor peso de los mercados bursátiles en las decisiones
empresariales.
3) La progresiva importancia de los mercados nancieros res-
pecto a la intermediación bancaria tradicional.
Los tres aspectos citados están interrelacionados. El endeuda-
miento de las familias, o mejor el crecimiento del balance nanciero
familiar, ha sido posible por la titulización que ha facilitado la adquisi-
ción de activos (la vivienda en primer plano) y el ascenso de la deuda.
El mayor peso de los mercados bursátiles en las decisiones empre-
sariales ha sido consecuencia del triunfo de una idea: la cuestión fun-
damental para calicar la gestión empresarial es la cotización bursátil;
el accionista ha pasado a ocupar el centro de la escena, y se difumina-
ron otras responsabilidades asumidas por las empresas hasta la década
de los ochenta del pasado siglo; la más importante es la externaliza-
* Material preparado para el curso en la Universidad Católica de Valencia. San-
tander, agosto 2015.
1 Agradezco las sugerencias de D. Adolfo Sánchez Real. Naturalmente soy el
único responsable del texto nal.
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ción de las pensiones que de forma creciente dependerán de las deci-
siones nancieras de los beneciarios, saliendo del balance de las em-
presas y de la órbita de su responsabilidad.
El tercer punto citado: el declive de la banca tradicional y el auge
de los mercados nancieros ha sido destacado por Bernanke (2007,
p. 6) como el cambio esencial que ha tenido lugar y lo equipara en
importancia a lo acontecido con el New Deal. Los activos nancieros
ligados a los mercados y en particular la titulización han hecho posible
el aumento del balance de las familias.
Mi objetivo aquí es reexionar sobre el primer aspecto aludido: el
protagonismo nanciero creciente de las familias; éste se encuadra en
la revolución que se ha producido en la visión con la que se conside-
ran las nanzas, y también con las misiones que se le atribuyen. Per-
mítaseme que antes de centrarme en las familias haga un breve inven-
tario de los cambios que se han producido y que han hecho de las
nanzas el centro del sistema económico.
Los planes de pensiones han pasado de constituirse en las em-
presas e integrarse en su balance, a congurarse de forma indi-
vidual con resultados nales que dependen de la pericia en las
decisiones de inversión de los beneciarios.
La privatización de las pensiones ha potenciado la inversión
institucional (Fondos de Pensiones). La remuneración de los
gestores profesionales aparece ligada a la rentabilidad de las
carteras tomando como referencia la evolución de los merca-
dos bursátiles. Ambos, directivos de las empresas cotizadas y
gestores profesionales, orientan su actuación y son juzgados
por los mercados bursátiles.
El descenso de la intermediación bancaria tradicional ha ido
acompañado por el gran crecimiento de la banca en la sombra
(shadow banking), esto es, instituciones nancieras que captan
recursos de los mercados, conceden créditos pero están al mar-
gen de la regulación bancaria.
El protagonismo de la inversión institucional es fundamental
en la conguración de los sistemas nancieros. Acompañando
a los gestores profesionales se sitúa un universo de servicios
conectados: analistas nancieros, contabilidad, auditoría, agen-
cias de calicación y despachos jurídicos especializados en va-
loraciones y transacciones nancieras.
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Las nanzas se han internacionalizado a todos los niveles: cré-
ditos bancarios, emisiones, y cotizaciones bursátiles. Destaca
en esta internacionalización el grado de concentración de la
gestión institucional (fondos soberanos, de inversión, y de
pensiones). Estamos en un sistema nanciero global gestiona-
do por las grandes instituciones nancieras privadas, que com-
pitiendo duramente entre ellas, y por tanto sin coordinación,
constituyen, de hecho, el sistema nanciero mundial.
Éste es el marco general en el cual sitúo el protagonismo nan-
ciero de las familias atendiendo a dos aspectos que considero claves:
1) el incremento del endeudamiento; y 2) las decisiones de inversión
de las familias.
2. FINANCIALIZACIÓN 2
En la revolución que se ha producido en las nanzas durante las
tres últimas décadas el término nancialización se ha utilizado cada
vez con más frecuencia. Con él se alude a que los aspectos nancieros
han tenido presencia progresiva en las decisiones de los agentes eco-
nómicos, y de ahí el hiperdesarrollo de los activos, mercados e insti-
tuciones nancieras hasta que se produjo la crisis de 2007.
Una denición muy aceptada de nancialización es la de Epstein
(2005): «… nancialización signica el papel creciente de los estímu-
los nancieros, de los mercados, de los agentes y de las instituciones
nancieras, en las operaciones de las economías nacionales e interna-
cionales» (p. 3). Krippner, por su parte, dene la «nancialización
como un modelo de acumulación en el cual los benecios se obtie-
nen principalmente a través de canales nancieros antes que por me-
dio del comercio y la producción de mercancías […] El peso crecien-
te de las nanzas en la economía se reeja en la expansión de bancos,
casas de bolsa, compañías nancieras y similares, pero igualmente se
observa en el comportamiento de las empresas no nancieras» (2005,
pp. 181, 182).
En el sector público las nanzas cobran excepcional importancia
a partir del comienzo de la crisis en el 2007: los bancos centrales y la
deuda pública se sitúan en el centro de la escena al utilizarse para
2 En mi libro (Tor r e ro , 2013a, pp. 64-65) aludí al contenido del término.
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