Mercados monetarios
| Autor | Fernando Pampillón Fernández |
EJERCICIOS
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En las páginas económicas de los diarios y en los tablones de anuncios de las entidades bancarias suelen aparecer, por separado, las cotizaciones de las divisas y de los billetes de banco extranjeros y, además, con diferentes valores. Siendo ambos medios de pago en moneda extranjera, trate de dar una respuesta a esta aparente contradicción.
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Calcular el tipo de cambio del euro con relación al yen japonés (JPY) sabiendo que: 1 euro = 1,17 dólares USA (USD) y 1 USD = 111,54 JPY.
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Defina los siguientes conceptos:
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Posición en una moneda.
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Posición abierta y cerrada.
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Posición corta y larga.
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Explique los efectos que se derivan de la apreciación o depreciación de una moneda, ante una posición cerrada o abierta —corta o larga— mantenida por una entidad registrada.
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Con los siguientes datos del euro respecto al dolar USA (USD) y al yen japonés (JPY):
— tipos de cambio al contado (spot): 1,17 USD/euro y 130,50 JPY/euro;
— tipos de interés a seis meses en el euromercado:
euro: 3,180% anual. USD: 5,040% anual. JPY: 0,75% anual.
5.1. Calcular la cotización a plazo de ambas divisas
9.
5.2. Señalar si están a premio o a descuento.
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En una subasta ordinaria de Letras del Tesoro a un año se presentan una serie de peticiones que, una vez ordenadas, dan lugar a la siguiente distribución:
6.1. Competitivas Precio (en %) Volumen (mill. de euros) A 97,00 100
B 96,95 200
C 96,90 300
D 96,85 400
E 96,80 600
F 96,75 1.400
G 96,70 2.000
H 96,65 2.500
6.2. No competitivas 200
El Tesoro decide emitir por un importe total de 2.500 millones de euros.
Se desea saber:
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Cuál será el precio mínimo de adjudicación (precio marginal) y
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Qué peticiones ( A, B, C, ...) se aceptarán, a qué precios y cuáles quedarán sin cubrir.
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Explique por qué existe una operativa anónima o ciega en el Mercado de Deuda Pública Anotada y no ocurre lo mismo en el mercado interbancario de depósitos.
SOLUCIONES DE LOS EJERCICIOS
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En términos generales se entiende por divisa todo medio de pago denominado en moneda extranjera y, en este sentido, lo serían los medios de pago legales, tales como monedas y billetes de banco extranjeros, y los depósitos bancarios constituidos en unidades monetarias distintas a las del propio país.
Los billetes de banco son, por tanto, conceptualmente divisas. Sin embargo, en la legislación española, en la de otros muchos países y en la práctica bancaria internacional, existe una clara distinción entre los billetes de banco y los restantes medios de pago denominados comúnmente divisas: depósitos bancarios y cheques de movilización. Frente a la ventaja de pleno poder liberatorio que tienen los primeros, sus inconvenientes: ausencia de rentabilidad, riesgo de pérdida, destrucción y robo, menor movilidad por exigir manejo físico y transporte, etc., hacen que su cotización sea diferente de las segundas y que los diferenciales entre los precios comprador y vendedor de aquéllos sean mucho más amplios que los de éstas. Las ventajas que ofrecen las divisas explican que prácticamente todas las transacciones internacionales se realicen en ellas mientras los billetes quedan reducidos al uso de dinero de bolsillo en los viajes.
De hecho, el volumen medio diario negociado en el mercado español de divisas en 1998 superaba los 19 millardos de dólares (16,5 millardos de euros y más de dos billones y medio de pesetas), en tanto que el de billetes es prácticamente irrelevante.
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Conocidos los tipos de cambio USD/euro y JPY/USD obtenemos el cambio cruzado euro/JPY:
1 euro = 1,17 USD ´ 111,54 JPY = 130,50 JPY
Cualquier desviación significativa de esta cotización movilizará las fuerzas de mercado que, por medio del arbitraje, la corregirán aproximándola al tipo de cambio euro/JPY calculado.
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a) La posición en una moneda es la diferencia entre la suma de sus activos en esa divisa, incluidos los productos y los compromisos de compra, y la de sus pasivos, que incorporan tanto los costes como los compromisos de venta. En términos generales diremos que:
Posición = SA – SP siendo A = activos y P = pasivos.
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b) Cuando SA – SP = 0 la posición es cerrada (está cuadrada). Por el contrario, si SA – SP ¹ 0 (la suma de activos no coincide con la de pasivos) la posición es abierta.
En el primer caso, la entidad ha invertido en esa moneda la misma cuantía de recursos que ha tomado del mercado, mientras que en el segundo, su saldo será positivo o negativo.
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c) La posición abierta significa que las cantidades invertidas y los recursos captados en esa divisa no coinciden. Puede suceder entonces que:
SA – SP > 0 en cuyo caso la posición es larga, o que SA – SP < 0 y entonces la posición es corta.
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Una posición cerrada implica que la diferencia entre la suma de los activos y la de los pasivos es nula. En la siguiente representación se observa como coincide la suma de los créditos y de los valores con el total de depósitos, cesiones temporales y títulos hipotecarios emitidos.
BANCO VIONTA S.A. (Saldos operaciones en dólares)
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 30
Bonos y obligaciones 30 Títulos hipotecarios 30
TOTAL ACTIVOS ......100 TOTAL PASIVOS ...........100
En esta situación cualquier apreciación o depreciación en la cotización del dólar no tendrá efectos patrimoniales sobre el banco ya que, al ser la posición cerrada, el valor en euros de los activos y pasivos fluctúa en el mismo sentido y sus movimientos se compensan10. En este caso, la entidad es inmune a las variaciones en el tipo de cambio del dólar y, por ello, no está sometida al riesgo de cambio.
No sucede lo mismo cuando la posición es abierta. En el caso de que ésta sea corta, la suma de activos en dólares es inferior a la de los pasivos, se correspondería con el ejemplo siguiente:
BANCO VIONTA S.A. (Saldos operaciones en dólares)
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 30
Bonos y obligaciones 10 Títulos hipotecarios 30
TOTAL ACTIVOS ........80 TOTAL PASIVOS ..........100
La entidad muestra una posición neta negativa de 20 dólares y estaría expuesta al riesgo de tipo de cambio. Una apreciación de la divisa estadounidense incrementa su deuda en euros. En efecto, si el dólar pasase de 1 € a 1,10 €, el Banco Vionta debería, en términos netos, 22 € frente a los 20 iniciales. Por el contrario, una depreciación del USD reduce la cantidad adeudada en euros. Si el dólar bajase desde 1 € a 0,9, el banco resultaría favorecido ya que su saldo neto se habría reducido en 2 € (18 frente a 20).
Con una posición larga los efectos son los contrarios. El Banco mostrará ahora una posición neta positiva. Por ejemplo:
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BANCO VIONTA S.A. (Saldos operaciones en dólares)
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 20
Bonos y obligaciones 30 Títulos hipotecarios 20
TOTAL ACTIVOS ......100 TOTAL PASIVOS .............80
Una apreciación del dólar (desde 1 € a 1.10 €) supondrá para el banco un beneficio por diferencias de cambio de 2 € (20 ´ 1.10 = 22, frente a los 20 anteriores). Por el contrario, una depreciación de la divisa norteamericana dará lugar a pérdidas. Al banco le deben los mismos dólares de antes pero éstos tienen ahora menor valor en euros.
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a) El tipo de cambio a plazo de una divisa se obtiene fundamentalmente por el de contado y los tipos de interés, al plazo considerado, existentes en el mercado de las dos divisas.
De acuerdo con el principio de equivalencia de capitales, debe resultar indiferente adquirir las divisas y rentabilizar su importe en el mercado correspondiente o mantenerlos en moneda nacional invertidas al tipo de interés vigente y realizar posteriormente la compra. De esta manera y de cara al USD caben las siguientes posibilidades:
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En el euromercado un euro se transformará, al cabo de seis meses, en:
1 + 0,0318 : 2 = 1,0159 euros.
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Por su parte, 1,17 USD (tipo de cambio al contado del euro), se convertirán en seis meses en el euromercado en:
1,17 (1 + 0,0504 : 2) = 1,199484 USD.
El tipo de cambio a plazo de seis meses del dólar USA respecto al euro será el resultado de dividir la capitalización de ambas divisas a sus respectivos tipos de interés:
1,199484 USD : 1,0159 euros = 1,1807 USD/euro11.
Luego, la fórmula que se ha utilizado es la siguiente:
Tp = Tc (1 + r$ ´ t/12) : (1 + reuro ´ t/12) en la que:
Tp = tipo de cambio a plazo (1, 3, 6 meses, ...) Tc = tipo de cambio al contado.
r$ = tipo de interés del dólar, en tanto por uno, al plazo fijado
12. reuro = idem del euro. t = plazo expresado en meses.
Aplicando esta fórmula al yen japonés obtendremos el tipo de cambio a plazo de seis meses del euro:
Tp = 130,50 (1 + 0,0075 ´ 6/12) : (1 + 0,0318 ´ 6/12) = 128,94
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b) Una moneda está a premio cuando, al día de hoy, su tipo de cambio al contado es mayor que su tipo de cambio a plazo, expresados ambos en términos de esa moneda. A la inversa, una divisa está a descuento cuando su cotización a plazo es superior a la de contado.
En el ejercicio anterior se observa que el USD está a descuento con respecto al euro —su Tc < Tp: 1,17 USD por euro al contado frente a 1,18 a plazo—. Por otro lado, el yen está a premio frente al euro ya que su Tc > Tp —130,50 JPY por euro al contado y 128,94 a plazo.
Por el contrario, el euro estará a premio con el USD y a descuento con el JPY, ya que su tipo de cambio al contado sería mayor y menor, respectivamente, que su cotización a plazo:
1 USD = 0,8547 euros al contado y a 6 meses = 0,8475. 1 JPY = 0,007663 euros al contado y 0,007756 a 6 meses. Por tanto, si una moneda está a premio con respecto a otra, ésta, a su vez, se halla a descuento con la primera. Además y de acuerdo con la fórmula utilizada para el cálculo, la relación entre las monedas es función de los diferenciales de intereses. Así, las divisas que tienen tipos de interés comparativamente más altos estarán a descuento y, por el contrario, estarán a premio, cuando aquéllos sean menores.
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a) Para conocer el precio marginal no tenemos más que restar las peticiones no competitivas, que se...
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