Balance de situación de la crisis financiera. Doce puntos
| Autor | Antonio Torrero Mañas |
| Páginas | 37-58 |
3 BALANCE DE SITUACIÓN DE LA CRISIS
FINANCIERA. DOCE PUNTOS
SUMARIO: 1. REGULACIÓN MICRO Y MACROECONÓMICA.—2. BANCA ORDI-
NARIA Y BANCA EN LA SOMBRA (SHADOW BANKING).—3. SEPARACIÓN
DE LAS ACTIVIDADES BANCARIAS ORDINARIAS DE LAS LIGADAS A LOS
MERCADOS DE VALORES.—4. ENTIDADES DEMASIADO GRANDES PARA
QUEBRAR. TOO-BIG-TO-FAIL (TBTF).—5. ÁMBITO INTERNACIONAL DE
LA CRISIS FINANCIERA.—6. DÉFICITS PÚBLICOS MASIVOS Y BAJOS
TIPOS DE INTERÉS.—7. DESCONFIANZA HACIA LAS AGENCIAS DE CALI-
FICACIÓN DE RIESGOS (RATING).—8. EL CONTROL DE LOS FONDOS DE
INVERSIÓN LIBRE (HEDGE FUNDS).—9. EL CONTROL DE LOS PRODUC-
TOS DERIVADOS OTC (OVER THE COUNTER).—10. FINANCIACIÓN DE
LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS (PYMES).—11. LA REMUNERA-
CIÓN DE LOS DIRECTIVOS Y SU INCIDENCIA EN EL NIVEL DE RIESGO
ASUMIDO.—12. BURBUJAS Y VALORACIÓN DE ACTIVOS.
Haré referencia a doce asuntos que son, a mi juicio, los que suscitan
mayor preocupación y polémica. En ese estadio estamos, ya que no exis-
ten acuerdos fi rmes ni pronunciamientos compartidos, sobre todo a nivel
internacional, respecto al alcance de las reformas, ni siquiera calendarios
cerrados y creíbles sobre la implantación de las medidas más debatidas.
Nos movemos —yo, desde luego— en una oscuridad intensa;
en algunas zonas se aprecian puntos luminosos que orientan no para
encontrar una salida sino para acceder a zonas donde la oscuridad es
menor. Es alentador advertir que parece haberse reducido el riesgo de
una hecatombe económica; subsiste, no obstante, la preocupación por
el crecimiento económico, por la acumulación de deuda pública e
incluso por una recaída de la crisis fi nanciera.
En el breve análisis de los temas que me parecen de mayor interés se
pueden apreciar mis opiniones o inclinaciones. No pretendo convencer
al lector de mis puntos de vista; aspiro, no obstante, a poder ayudarle en
la formación de su propia opinión.
1. REGULACIÓN MICRO Y MACROECONÓMICA
Con anterioridad a la crisis, se aceptaba que la regulación y supervi-
sión de las entidades, si estas funciones se realizaban con rigor y el resul-
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tado eran empresas saneadas, proporcionarían estabilidad macroeco-
nómica. No se planteaba que la inestabilidad a nivel macroeconómico
pudiera afectar a entidades bien gestionadas con balances saneados.
La crisis ha revelado como esencial el riesgo sistémico, poniendo
de relieve la «falacia de composición»; la buena situación individual no
garantiza la estabilidad del sistema; aún más, una crisis generalizada de
liquidez de los mercados —como la sufrida— puede generar problemas
para instituciones excelentes 1. Esta idea, como han recordado KRUG-
MAN y WELLS (2010, p. 12) es similar a la «paradoja del ahorro» que se
manifi esta en nuestros días en el esfuerzo de las familias para reducir
el excesivo endeudamiento. Sin embargo, esos alabados esfuerzos indi-
viduales reducen la renta del conjunto y mantienen a la economía en
una depresión persistente.
Merece la pena insistir en la vulnerabilidad y el riesgo sistémi-
co derivado de una dependencia excesiva de la liquidez en los merca-
dos fi nancieros mayoristas. BRUNNERMEIER (2008) ha resaltado cómo
los bancos industriales americanos, en el momento de fi ebre máxima,
renovaban la cuarta parte de su balance cada noche.
Como se ha destacado, la posibilidad de fracaso de una entidad ban-
caria, o fi nanciera, incorpora riesgos sistémicos, lo que no sucede en
otros sectores en los cuales la caída de una empresa refuerza la posi-
ción de las otras en el sector al eliminar un competidor (BRUNNER-
MEIER et al., 2009, p. 3). Entre las externalidades de las fi nanzas tiene
especial trascendencia el proceso que puede poner en marcha la caída
de precios de un activo, que produzca una reacción en cadena en bus-
ca de la liquidez con objeto de reducir el nivel de endeudamiento. La
corriente vendedora puede provocar una ulterior caída de los precios
de los activos que afecte a los balances de los intermediarios fi nancie-
ros (ibid., pp. 3, 5).
2. BANCA ORDINARIA Y BANCA EN LA SOMBRA (SHADOW
BANKING)
En la última década han crecido de forma espectacular un conjun-
to de instituciones, en las que, bien por estrategia o por limitación legal,
su actividad crediticia no se fundamentaba en los depósitos, sino que
obtenían su fi nanciación de los mercados fi nancieros al por mayor. «Los
1 Ver en este sentido FSA (Financial Services Authority). The Turner Review (2009,
p. 68).
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